[Stock Surge หาหุ้นนอกลงทุน] ใครที่ศึกษาหุ้น SaaS มาสักพัก น่าจะเคยได้ยินคำว่า "Rule of 40" ⭐Rule of 40 คืออะไร Rule of 40 คือ เมตริกหนึ่งที่ Venture capital เอามาใช้วัดความสำเร็จของธุรกิจขนาดเล็กที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ถูกคิดขึ้

สำรวจ
ลงทุน
คำถาม

มีบัญชีอยู่แล้ว?หรือ

Stock Surge หาหุ้นนอกลงทุน

•

4 ธ.ค. 2021 เวลา 02:00 • หุ้น & เศรษฐกิจ

ใครที่ศึกษาหุ้น SaaS มาสักพัก น่าจะเคยได้ยินคำว่า "Rule of 40"

Rule of 40 เมตริกง่ายๆ ในการคัดหุ้นเติบโต

⭐Rule of 40 คืออะไร

Rule of 40 คือ เมตริกหนึ่งที่ Venture capital เอามาใช้วัดความสำเร็จของธุรกิจขนาดเล็กที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ถูกคิดขึ้นมาโดย Brad Feld นักลงทุน VC ชั้นนำ และผู้ก่อตั้ง Techstars

จากสถิติ บริษัทที่สามารถเอาชนะ Rule of 40 ได้โดยสามารถสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตและกำไร จะได้รับมูลค่าที่สูงจากตลาด ซึ่งวัดจาก Price to sales (P/S) ซึ่งจะสูงเป็น 2 เท่าเมื่อเทียบกับบริษัทที่ไม่มี Rule of 40 และบริษัทเหล่านีมักจะสร้างผลตอบแทนที่มากกว่า 15% ของ S&P 500

มีวิธีการคำนวนง่ายๆ คือ เอา อัตราการเติบโตของรายได้ มาบวกกับ อัตรากำไรที่บริษัททำได้

⭐Rule of 40 = Revenue Growth + Profitability Margin

โดยเขาอธิบายว่า

ถ้าบริษัท มีรายได้โต 20% ก็ควรมีอัตรากำไร 20%

ถ้า รายได้โต 40% บริษัทจะไม่กำไรเลยก็ได้

ถ้า รายได้โต 50% เราจะยอมให้บริษัทขาดทุนได้ 10%

ถ้าบริษัทไหนยิ่งทำตัวเลขได้มากกว่านี้ ถือว่า "ยอดเยี่ยม"

#ตัวเลขที่นำมาใช้ เราต้องการตัวเลขเพียง 2 ตัว ในการหา Rule of 40 คือ การเติบโตของรายได้ และ อัตรากำไร

💎การเติบโตของรายได้

ตัวเลขที่เอามาใช้กันในส่วนรายได้มักจะใช้การเติบโตรายปี หรือ TTM และเป็นตัวเลข GAAP ตามมาตรฐานบัญชี เพื่อให้เวลาเราคำนวณจะได้เป็นมาตรฐานเดียวกัน ในบริษัท SaaS ส่วนใหญ่จะมีรายได้จาก subscription มากกว่า 80% ซึ่งบางคนก็เลือกใช้ recurring sales growth แทนรายได้ทั้งหมด

💎อัตรากำไร

ตัวเลขที่บ่งบอกถึงกำไรของบริษัทมีหลายตัวที่เรานำมาใช้ได้ เช่น Free Cash Flow, Cash from Operations, Operating Income, Ebit, Ebitda ตัวเลขที่เอามาคำนวนกับรายได้ก็ควรเป็น GAAP เราจะใช้ตัวเลขกำไรตัวไหนก็ได้ เพียงแต่เราต้องรู้ถึงความต่างของตัวเลขแต่ละตัว ซึ่งหลายครั้งการใช้ตัวเลขที่ต่างกัน ค่าที่ได้ก็ต่างกันมาก เช่น ถ้าเรานำ Cash from Operations มาใช้ ตัวเลขที่ได้มักจะสูงกว่าการนำ Ebitda มาใช้

✨ตัวอย่าง หุ้น DocuSign

รายได้ปี 2019 -- 974 ล้านเหรียญ

รายได้ปี 2020 -- 1,453 ล้านเหรียญ เติบโต 49%

ในปี 2020 มีอัตรากำไร

Cash from Operations 297 ล้านเหรียญ คิดเป็น 20% ของรายได้

Free Cash Flow 236 ล้านเหรียญ คิดเป็น 16%

Ebitda 25 ล้านเหรียญ คิดเป็น 1.72%

Operating income ลบ 174 คิดเป็น -12%

✨✨#Rule of 40

Growth + Cash from Operations = 69

Growth + Free Cash Flow = 65

Growth + Ebitda = 50.72

Growth + Operating income = 37

จะเห็นว่าพอเราใช้ Operating income แทน ตัวเลขที่ได้ก็ตกเกณฑ์ไป

😄ในการคิด Rule of 40 ตัวเลขที่แอดชอบใช้มากที่สุด คือ Ebitda margin เพราะมันสะท้อนภาพธุรกิจที่แท้จริงโดยตัด interest, taxes, depreciation และ amortization ออกไป และยังสามารถดู cash balance ของบริษัทได้อย่างคร่าวๆด้วย

และบริษัท SaaS ส่วนใหญ่มักมีรายจ่ายก้อนใหญ่ที่เป็น non cash อย่าง stock-based compensation การนำตัวเลขนี้มาบวกกลับกับ Ebitda ก็จะทำให้เราเห็นอีกภาพหนึ่ง

ตัวอย่าง หุ้น DocuSign อีกครั้ง

Ebitda บวกกลับ SBC 312 ล้านเหรียญ คิดเป็น 21%

Growth + Ebitda exc. SBC = 70

😄จริงๆแล้ว Rule of 40 ไม่ได้มีประโยชน์เพียงแค่ใช้ในบริษัทเทคขนาดเล็กเท่านั้น แต่เราสามารถปรับไปใช้กับบริษัทที่มีขนาดใหญ่ได้ด้วย ซึ่งบริษัทที่จะมี Rule of 40 ได้ มักจะมี 3 scenario ดังนี้

💎1. บริษัทเน้น growth เป็นหลัก

ในบริษัทเทคขนาดเล็กและกลาง การเร่งการเติบโต ขยายฐานการใช้งาน สร้าง network effect เพื่อให้เป็นเจ้าตลาดให้ได้เป็นส่วนที่สำคัญมากกว่าการทำให้บริษัทกำไร บริษัทที่มี Rule of 40 ในกลุ่มนี้จะมีการเติบโตของรายได้สูงซึ่งจะมากกว่า 30%

บริษัทในกลุ่มนี้ที่แอดรู้จักและมี Rule of 40 เรียงจากตัวเลขมากไปน้อย โดยคิดจาก Ebitda มีดังนี้

Upstart, Zoom, Square, MercadoLibre, Sea, SentinelOne, Intuit, The trade desk, Roblox, DoorDash, Shopify, Crowdstrike, DataDog, Teladoc, DocuSign, CareDx, GlobalE

💎2. บริษัทที่มีทั้ง การเติบโตของรายได้ และ อัตรากำไร ไปพร้อมๆกัน

บริษัทที่ผ่านเฟสการเติบโตแบบมากๆ การจะรักษาการเติบโตระดับสูงเป็นเรื่องที่ทำได้ยาก บริษัทในกลุ่มนี้มักมียอดขายเพิ่มขึ้น 10%-30% และถ้าบริษัทมีการเติบโตที่น้อยลง แต่แลกมากับการมีกำไรมากขึ้น เมื่อเอาตัวเลขมารวมกันแล้ว ก็ยังเข้าเกณฑ์ Rule of 40 ตัวเลขนี้สามารถฉายให้เห็นภาพของบริษัทที่มีการ balance กันระหว่าง การเติบโต และ การสร้างกำไร ได้

ตัวอย่างหุ้นในกลุ่มนี้ เช่น Microsoft, Salesforce, Adobe, Veeva System

💎3. บริษัทขนาดใหญ่ที่มีการเติบโตน้อย แต่กำไรมาก

การจะเอาชนะ Rule of 40 ถือว่าเป็นเรื่องยากมากสำหรับธุรกิจขนาดใหญ่ เพราะการเพิ่มรายได้จากฐานที่กว้างนั้นทำได้ยาก การปรับปรุงอัตรากำไรมักจะเป็นเรื่องที่ทำได้มากกว่า

ลักษณะบริษัทในกลุ่มนี้จะมีการเติบโตที่ต่ำกว่า 10% แต่จะมีอัตราการทำกำไรที่สูง เช่น Oracle การเติบโตของรายได้ 4% ต่อปี แต่มี Ebitda สูงถึง 44% ทำให้ได้ Rule of 40 = 48

🤔การจะรักษา Rule of 40 ในระยะยาวถือว่าเป็นเรื่องที่ไม่ง่าย จากการสำรวจของ Bain & Company ในบริษัท SaaS 86 บริษัท ในช่วง 2013-2017 พบว่า

มี 21 บริษัท หรือ 25% ที่รักษา Rule of 40 ไว้ได้ราว 3 ปี และ

มีเพียง 14 บริษัท หรือ 16% ที่ สามารถรักษาได้มากกว่า 5 ปี

#ข้อจำกัดในการใช้

Rule of 40 สามารถช่วยให้เราประเมิณหาหุ้นดีและมีศักยภาพในการเติบโตสูงได้ แต่ตัวเลขที่ได้ไม่ได้นำเรื่องการ valuation ใดๆมาคิด ถ้าเราซื้อหุ้นดีที่ราคา overprice ไปมากๆ ในท้ายที่สุดเราก็จะขาดทุนได้มากอยู่ดี

โดยเรื่องนี้ Jim Cramer พิธีกรรายการ Mad Money ทาง CNBC แนะนำราคาที่เหมาะสมในการซื้อว่า บริษัทควรมี Rule of 40 มากกว่า P/S ประมาณ 5 เท่า หรือ มากกว่านั้นได้ยิ่งดี และควรใช้ Ebitda margin มาใช้คำนวนแทนตัวเลขอื่นๆ

😎สรุป Rule of 40 มีประโยชน์มากสำหรับนักลงทุนในการเอามาคัดหุ้นที่มีศักยภาพในการเติบโตที่แท้จริง ออกจากหุ้นเติบโตแบบธรรมดาที่มีอยู่ในตลาด บวกกับการทำ valuation รอจังหวะในการเข้าซื้อที่ดี จะทำให้พอร์ตการลงทุนเติบโตได้ในระยะยาวค่ะ

บทความนี้ไม่ได้เชียร์ให้ซื้อหุ้นแต่อย่างใด กรุณาศึกษาทำความเข้าใจด้วยตัวเองก่อนตัดสินใจลงทุนนะคะ

ชอบกดlike กดshare ให้แอดด้วยนะคะ

ติดตามบทความได้ทุกวันเสาร์ที่ 1 และ 3 ของทุกเดือน เวลา 9.00 เช้านะคะ

ช่องทางติดตาม

www.facebook.com/stocksurgepage

www.blockdit.com/stocksurge

www.stocksurge.net

--Stock Surge—

เล่าเรื่องหุ้นนอกรายตัว แบบเข้าใจง่าย อ่านจบได้ใน 5 นาที

References:

1. รายได้บริษัท Seeking Alpha

2. ตัวเลข Ebitda