พวกรีวิวหุ้นตัวที่ 59 - Intuitive Surgical (ISRG) เจ้าแห่งหุ่นยนต์ผ่าตัดที่สร้างความแตกต่างด้วยเอไอ
#ในกลุ่มปิด Facebook สำหรับการลงทุนหุ้นอเมริกาและจีนโดยมีค่าสมาชิกรายปีอยู่ที่ 2,999 บาทต่อคน
สมัครเข้าร่วมกันได้ที่ www.billionairevi.com/registration
โดยค่าสมาชิกจะถูกนำไปซื้อบทวิเคราะห์จากต่างประเทศในเวปชื่อดัง เช่น SeekingAlpha, The Motley Fool, Morningstar รวมทั้งข่าวจาก CNBC, Bloomberg, Businessinsider, The Economist รวมทั้งหาคนมาช่วยเขียนบทความครอบคลุมตลาดจีนมากขึ้น
<เนื้อหาการรีวิว>
การผ่าตัดโดยทั่วไปอาจแบ่งเพื่อให้เข้าใจได้ง่ายเป็นสองแบบคือ การผ่าตัดแบบเปิด (Open surgery) เช่นการผ่าตัดเปิดหน้าท้อง และ การผ่าตัดแบบส่องกล้อง (Minimally Invasive Surgery) ไม่ว่าจะเป็นการส่องกล้องผ่านทางเดินอาหาร (Endoscopic) หรือการส่องกล้องผ่านทางหน้าท้อง (Laparoscopic)
การผ่าตัดทั้งหลายนั้นอาศัยความชำนาญของศัลยแพทย์เป็นหลัก ซึ่งมักมีข้อจำกัดที่เกิดจากมนุษย์ไม่ว่าจะเป็นการเข้าถึงตำแหน่งที่ยากไม่ได้ การมองเห็นที่จำกัด การควบคุมมือให้นิ่งที่สุดไม่ได้ หรืออาจเกิด Human errors ได้ มนุษย์จึงได้พัฒนาอุปกรณ์เพื่อให้การทำงานเหล่านี้ง่ายและคงที่มากขึ้น โดยทำการพัฒนาหุ่นยนต์เพื่อช่วยในการผ่าตัดขึ้นมา
การผ่าตัดโดยใช้หุ่นยนต์ช่วยนั้นมีมาตั้งแต่ปี 1985 โดยใช้หุ่นยนต์ที่ชื่อ PUMA 560 robotic surgical arm ใช้ในการผ่าตัดเก็บชิ้นเนื้อจากระบบประสาท โดยยังเป็นการผ่าตัดแบบไม่ส่องกล้อง (Non-laparoscopic surgery)
การผ่าตัดโดยใช้หุ่นยนต์เข้ามาช่วยทำให้ศัลยแพทย์สามารถทำงานที่มีความซับซ้อนที่ต้องใช้ความละเอียดสูงได้ โดยการมาของ PUMA 560 เป็นจุดเริ่มต้นนำไปสู่การผ่าตัดแบบส่องกล้องโดยใช้หุ่นยนต์เข้าช่วย ในปี 1987 ได้มีการผ่าตัดถุงน้ำดีโดยการส่องกล้องโดยใช้หุ่นยนต์เข้ามาช่วยเป็นครั้งแรก หลังจากนั้นในปี 1988 FDA ได้อนุมัติ AESOP system ของ Computer Motion ให้สามารถนำมาใช้งานในการผ่าตัดส่องกล้องทางเดินอาหารได้
มาถึงในปี 1998 Intuitive ได้เปิดตัว da Vinci Surgical System หลังจากนั้นในปี 2020 เป็นครั้งแรกที่ FDA อนุมัติให้มีการใช้หุ่นยนต์ช่วยในการผ่าตัดส่องกล้องผ่านทางหน้าท้อง การมาของ da Vinci ในครั้งนั้น ได้เข้ามาเปลี่ยนแปลงการผ่าตัดเหมือนที่ iPhone เข้ามาเปลี่ยนแปลงการใช้โทรศัพท์มือถือ
Gary Guthart CEOในปัจจุบัน หลังจากที่เขาจบการศึกษาจาก Standford University ได้เข้ามาทำงานกับ Intuitive Surgical ตั้งแต่บริษัทยังเป็น Startup ในปี 1996
บริษัทเป็นผู้นำในด้าน Robotic Surgery ซึ่งเน้นไปที่การพัฒนาคุณภาพการผ่าตัดแบบ Minimal Invasive โดยได้จำหน่ายหุ่นยนต์ผ่าตัดมากว่าสองทศวรรษในชื่อ da Vinci Surgical System ซึ่งอุปกรณ์นี้จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพแก่ศัลยแพทย์อย่างมาก ลดความไม่แน่นอนจาก Human errors ให้ผลลัพธ์ในการผ่าตัดที่ดีขึ้น และ Prognosis ที่ดีขึ้น
บริษัทมีเป้าหมาย 4 ด้าน คือ
✅ สร้างเครื่องมือที่ช่วยเพิ่มผลลัพธ์ที่ดีจากการผ่าตัด และลดความแปรปรวนจากมนุษย์
✅ สร้างประสบการณ์การผ่าตัดที่ดีขึ้นให้กับผู้ป่วย ลดผลกระทบที่จะเกิดกับชีวิตประจำวัน และทำให้ผลการรักษาสามารถคาดการณ์ได้ง่ายขึ้น
✅ เพิ่มความพึงพอใจในการใช้งานให้แก่ทีมดูแลรักษาผู้ป่วย ช่วยให้ทีมสามารถทำงานได้ง่ายและมีประสิทธิภาพมากขึ้น
✅ ลดต้นทุนการรักษา ทำให้ผู้ป่วยสามารถเข้าถึงการรักษาได้ง่ายขึ้น และโรงพยาบาลที่ติดตั้งเครื่องมือได้รับความคุ้มค่ามากที่สุด
ผลิตภัณฑ์หลักของบริษัทคือ da Vinci Surgical System ซึ่งเป็นหุ่นยนต์ผ่าตัดที่นับได้ว่าทันสมัยและก้าวหน้าที่สุดในอุตสาหกรรม โดยคุณสมบัติเด่นของหุ่นยนต์ตัวนี้คือ
✅ Immersive 3DHD Visualization : ซึ่งเป็นระบบการมองผ่านกล้องชนิดพิเศษ ทำให้สามารถแยกและระบุ Anatomy ได้ชัดเจน ช่วยเพิ่มความแม่นยำในการผ่าตัด นอกจากนี้ยังมีระบบฉีดสี(Firefly Fluorescence Imaging) เพื่อดูหลอดเลือด, Tissue perfusion และ ท่อน้ำดี (Biliary Duct) ได้แบบ real time ซึ่งการมองผ่าน 3DHD endoscope ทำให้ได้ภาพที่ละเอียดกว่าคู่แข่งเจ้าอื่นที่มักจะเป็นการดูภาพผ่าน Monitor ธรรมดาเท่านั้น
✅ Precise and Tremor-Free Endoscope control : กล้องให้ภาพที่นิ่งมาก สามารถขยับได้อย่างละเอียดแม่นยำ ตามที่Surgeonต้องการ สามารถหมุนหรือขยับได้ทุกทิศทางและรวดเร็ว
✅ Advanced Instruments : มีอุปกรณ์เสริมอื่นที่ใช้ร่วมได้ เช่นเครื่องเย็บ เครื่องจี้ไฟฟ้า อุปกรณ์ส่วนใหญ่มีเทคโนโลยี EndoWrist ซึ่งทำให้อุปกรณ์สามารถขยับได้มากกว่า ละเอียดกว่าข้อมือมนุษย์ ช่วยให้การเย็บแผลมีความแม่นยำมากเหมือนทำ Open surgery
✅ Intuitive Instrument Movements : เครื่องมือที่เข้าไปในร่างกายของผู้ป่วย ถูกออกแบบมาให้ขยับในทิศทางเดียวกับมือของศัลยแพทย์ ซึ่งแตกต่างจาก Minimally invasive surgery แบบดั้งเดิมที่การขยับของเครื่องมือจะเป็นทิศทางตรงข้ามกับมือของศัลยแพทย์
✅ Tremor Filtered : มีระบบ Motion Scaling ซึ่งช่วยลดการสั่นของมือศัลแพทย์ได้ เหมาะสำหรับการผ่าตัดที่ต้องการความละเอียดและซับซ้อนมาก โดยจะมีการตั้งระบบ เช่น หากมือของศัลแพทย์ขยับ 3 มิลลิเมตร ให้เครื่องมือขยับเพียง 1 มิลลิเมตร
✅ Multi-Specialty Surgical program : เครื่องมือสามารถใช้กับการผ่าตัดหลากหลายระบบ ประกอบไปด้วยการผ่าตัดทางสูตินรีเวช, ระบบทางเดินปัสสาวะ, ผ่าตัดทั่วไป, ผ่าตัดระบบหัวใจและช่องอก และการผ่าตัดในระบบหัวและคอ
✅ Advancing Training Tools : มีระบบฝึกฝนผ่าน Virtual Reality (VR) และมีบริการให้คำปรึกษาระหว่างการผ่าตัดแบบ real time
บริษัทยังได้พัฒนาผลิตภัณฑ์เพิ่มเติมเพื่อขยายตลาดให้ใหญ่ขึ้น ได้แก่
✅ Iris : ระบบการสร้างภาพจาก CT scanของไต ให้กลายเป็น Augmented reality โดยอาศัยการทำงานเฉพาะของ Machine-learning algorithms ทำให้สามารถสร้างโมเดลของไตที่มีความละเอียดซับซ้อนมากขึ้น และสามารถมองเห็นรายละเอียดในตำแหน่งที่เข้าถึงยากได้อย่างชัดเจน
✅ Ion Endoluminal System : เป็นระบบเก็บชิ้นเนื้อในปอด โดยใช้หุ่นยนต์เข้ามาช่วย ทำให้สามารถเก็บชิ้นเนื้อในโครงสร้างของปอดที่มีขนาดเล็กได้
อุปกรณ์เสริมอื่นได้แก่Da Vinci Instruments : เป็นอุปกรณ์ที่ใช้ในการผ่าตัดร่วมกับ da Vinci Systems เช่น ใบมีดสำหรับผ่า กรรไกรผ่าตัด หัวสำหรับจี้ไฟฟ้า ซึ่งแพทย์สามารถเลือกขนาดที่ต้องการได้ อุปกรณ์เหล่านี้สามารถนำมาฆ่าเชื้อเพื่อใช้ซ้ำได้ แต่จะมีการฝัง memory chip เอาไว้ เพื่อทำให้ไม่สามารถใช้เกินจำนวนครั้งที่บริษัทกำหนดมา เพราะอาจส่งผลต่อประสิทธิภาพของอุปกรณ์ได้
#Businessmodel
นอกจากขายเครื่องผ่าตัดแล้ว บริษัทยังสามารถสร้าง Recurring Revenue จากการให้บริการหลังการขายและขายอุปกรณ์ที่ใช้ร่วมกับหุ่นยนต์ในการผ่าตัด เช่นใบมีด ตัวเย็บ เป็นต้น อุปกรณ์เหล่านี้ใช้ได้จำกัดจำนวนครั้งเพราะเสื่อมสภาพตามการใช้งาน และอุปกรณ์หลายชิ้นถูกออกแบบมาให้ใช้แล้วทิ้ง
บริษัทใช้ตัววัดคุณภาพของกิจการดังนี้
👉🏻 Patient Value ซึ่งดูจากความสำเร็จของการผ่าตัดเทียบกับผลข้างเคียงหรือผลกระทบต่อชีวิตประจำวันที่เกิดจากการผ่าตัด โดยบริษัทเชื่อว่าผลิตภัณฑ์ของตนสามารถสร้างคุณค่าให้แก่ผู้ป่วย ให้ผลลัพธ์ที่ดีในการผ่าตัด ผลกระทบต่อชีวิตประจำวันน้อยลง ใช้เวลาพักฟื้นน้อยลง จากข้อดีตรงนี้ บริษัทเชื่อว่าจะทำให้ผู้ป่วยตามหาโรงพยาบาลที่สามารถให้บริการโดยใช้เครื่องมือของตนเองได้ ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถเพิ่ม market share ไปได้เรื่อยๆ
👉🏻 Surgeon Value ให้ความสำคัญกับความง่ายและความน่าเชื่อถือของเครื่องมือ มีบริการวิเคราะห์ข้อมูล ติดตามข้อมูลย้อนหลัง เน้นให้ศัลแพทย์พึงพอใจกับการใช้งานมากที่สุด
👉🏻 Hospital Value จากผลข้างเคียงของการผ่าตัดที่ลดน้อยลง ระยะเวลาพักฟื้นหลังผ่าตัดที่น้อยลง ส่งผลให้ประหยัดค่าใช้จ่ายในการรักษาของผู้ป่วย ซึ่งส่งผลดีต่อโรงพยาบาล นอกจากนี้ยังมีบริการรวบรวมและวิเคราะห์ข้อมูลการผ่าตัด เพื่อนำมาหาจุดบกพร่อง ใช้ในการพัฒนาคุณภาพของโรงพยาบาลต่อไป
#รายได้ที่ผ่านมา (GAAP Basis)
ปี 2018 มีรายได้ $3,724.2 ล้าน กำไร $1,125 ล้าน
GPM 69.92% NPM 30.21%
ปี 2019 มีรายได้ $4,478.5 ล้าน เติบโต 20.25% YoY
กำไร $1,381.8 ล้าน เติบโต 22.29% YoY
GPM 69.45% NPM 30.85%
ปี 2020 มีรายได้ $4,358.4 ล้าน ลดลง 2.68% YoY
กำไร $1,066.8 ล้าน ลดลง 23.11% YoY
GPM 65.65% NPM 24.48%
ไตรมาส 3 ปี 2021 มีรายได้ $1,403.3 ล้าน เติบโต 30.21% YoY
กำไร $387.2 ล้าน เติบโต 22.22% YoY
GPM 69.22% NPM 27.11%
รายได้ของบริษัทกว่า 70% มาจากการขายอุปกรณ์ที่ใช้ในการผ่าตัดและการให้บริการหลังการขาย เป็น Recurring revenue ที่ลูกค้าที่ติดตั้งเครื่องมือต้องซื้ออย่างสม่ำเสมอ
ในปี 2020 บริษัทได้รับผลกระทบอย่างมากจากการแพร่ระบาดของไวรัส COVID-19 ทำให้รายได้รวมลดลง แต่เมื่อไปดูรายได้ในส่วนการขายอุปกรณ์กลับพบว่าเพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่ารายได้ในส่วนนี้มีความแข็งแกร่งและเป็นส่วนที่สำคัญมากสำหรับบริษัท
ในช่วงไตรมาส 3 ปี 2021 สถานการณ์การแพร่ระบาดของไวรัสโควิดเริ่มดีขึ้น การผ่าตัดโดยใช้ระบบ da Vinci เพิ่มขึ้นถึง 20% เมื่อเทียบกับไตรมาส 3 ของปี 2020 และหากนับตั้งแต่ปี 2019 จนถึงไตรมาสล่าสุด จะคิดเป็นการเติบโตถึง 13% CAGR
บริษัทสามารถจำหน่าย da Vinci System ได้ 336 เครื่อง ในไตรมาสนี้ เทียบกับ 195 เครื่องใน 2Q2020 คิดเป็นการเพิ่มขึ้นถึง 72% เครื่องที่ติดตั้งทั้งหมดทั่วโลกมีจำนวน 6,525 เครื่อง เทียบกับไตรมาสที่สองในปี 2020 ที่ 5,865 เครื่อง คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 11%
รายได้ส่วนใหญ่กว่า 70% ยังมาจาก US เป็นหลัก ส่วนที่เหลืออีก 30% มาจากต่างประเทศเช่น Europe China และ Asia บางประเทศ (ในประเทศไทยเองก็มี da Vinci Surgical system ในโรงพยาบาลขนาดใหญ่เช่น ศิริราช ราชวิถี บํารุงราษฎร์ เป็นต้น)
รายได้จากการขาย da Vinci Surgical System จะอยู่ที่เครื่องละ $0.5 ล้าน -$2.5 ล้าน ขึ้นกับรุ่น
#โอกาสและการแข่งขัน
จากรายงานของ BIS research ระบุว่าในปี 2020 Global Surgical Robotic market มีมูลค่าประมาณ $5.46 billion ซึ่งหากดูจากรายได้ของ Intuitive Surgical จะคิดเป็น Market Share กว่า 79.8% แสดงให้เห็นถึงความเป็นผู้นำตลาดในปัจจุบัน (Winner take most) ตามมาด้วยคู่แข่งอย่าง Stryker Corporation ที่มีส่วนแบ่งตลาดเพียง 9%
BIS research คาดการณ์ว่าตลาดจะเติบโตที่ CAGR 10.2% ระหว่างปี 2021 ถึง 2031
คู่แข่งโดยตรงของบริษัทไม่ใช่ Stryker เนื่องจาก Stryker เน้นไปที่การผ่าตัดกระดูกและข้อ กระดูกสันหลัง และระบบประสาท
คู่แข่งที่ผมเห็นว่าแข่งขันกันโดยตรง คือ ใช้หุ่นยนต์ช่วยในการผ่าตัด Soft Tissues เป็นหลักคือ Medtronic : Hugo RAS System ซึ่งพึ่งได้รับการอนุมัติจาก European CE Mark สำหรับการผ่าตัดในระบบทางเดินปัสสาวะและการผ่าตัดด้านสูตินรีเวช และ CMR Surgical : Versius โดยทั้งสองบริษัทเน้นไปที่การทำราคาให้ถูกกว่า เน้นตลาดที่ต่ำกว่า
นอกจากนี้ยังมีบริษัทอื่นที่กำลังพัฒนาระบบของตัวเองด้วย เช่น Medicaroid, Medrobotics, Olympus, Samsung, Johnson&Johnson ภายใต้บริษัทลูกชื่อ Auris Health และ Verb Surgical ซึ่งกำลังทำระบบชื่อ Ottava Surgical Robotic system แต่คาดกว่าจะช้ากว่ากำหนดไปสองปีเนื่องจากปัญหาทางด้านเทคนิคและSupply chain constraint
da Vinci Surgical System มีให้บริการในกว่า 67 ประเทศทั่วโลก (กำลังทำตลาดอย่างหนักในฝั่ง Asia และ Europe) สำหรับในสหรัฐอเมริกา da Vinci Surgical system ได้ FDA approval ตั้งแต่ปี 2000 สำหรับการผ่าตัดส่องกล้องทั่วไป (General Laparoscopic surgery) และได้รับการอนุมัติให้ทำหัตถการอื่นเพิ่มขึ้นมาอย่างต่อเนื่อง
ความต้องการและการแข่งขันในตลาด Robotic Surgery กำลังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง นี่จึงเป็นทั้งโอกาสและความท้าทายสำหรับบริษัท ด้วยการที่ Intuitive มี First-mover advantage พัฒนาผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง และรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่มี Switching cost สูงมาก(ความคุ้นเคยของศัลแพทย์ ความคุ้นเคยของโรงพยาบาล ราคา การติดตั้ง การบริการหลังการขาย) เชื่อว่าจะทำให้บริษัทสามารถรักษาตำแหน่งผู้นำในตลาดได้ต่อไป
#ความเสี่ยง
✅ การแพร่ระบาดของ COVID-19 รอบใหม่ ซึ่งจะส่งผลให้การผ่าตัดที่ไม่เร่งด่วนถูกเลื่อนออกไป จำนวนการผ่าตัดลงลง รวมไปถึงการขาดแคลนเจ้าหน้าที่ในการทำงาน ศักยภาพของโรงพยาบาลที่ลดลงเนื่องจากต้องปรับไปรับมือกับการระบาดของไวรัส
✅ ปัญหาการขาดแคลนใน Supply Chain ที่สืบเนื่องมาจากการระบาดของโควิด โดยเฉพาะใน Semiconductors ที่เป็นส่วนประกอบสำคัญของผลิตภัณฑ์หลายอย่างของบริษัทและกำลังขาดแคลนอย่างหนัก ซึ่งจะส่งผลให้การพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ล่าช้าออกไป และต้นทุนในการผลิตสูงขึ้นส่งผลให้กำไรของบริษัทลดลง
✅ คู่แข่งรายใหม่สามารถเข้ามาแย่งส่วนแบ่งตลาดได้ดังที่ยกตัวอย่างไปข้างต้นแล้ว และนอกจากนี้ลูกค้าอาจหันไปใช้บริการหลังการขายจาก 3rd party เจ้าอื่นที่สามารถเสนอราคาที่ถูกกว่าได้
✅ Regulatory risks ซึ่งมีความยุ่งยากและละเอียดซับซ้อน มีความเป็นไปได้ว่าหากขั้นตอนใดในการผลิตมีปัญหาไม่เป็นไปตามกฎ อาจทำให้ผลิตภัณฑ์ไม่สามารถนำออกมาจำหน่ายได้
#Valuation
หากดูจากประมาณการ Adjusted EPS ในปี 2021 หุ้นจะซื้อขายกันที่ P/E 40 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 22.16เท่า แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังห้าปีที่ 51เท่า
Wall Street analyst ให้ราคาเป้าหมายไว้ที่ $175-$398 และค่าเฉลี่ยอยู่ที่ $348.50 ซึ่งหากดูราคาปัจจุบันที่ $269 น่าลองศึกษาดีๆเพื่อลงทุน
โดยสรุปเป็นหุ้นที่มีธุรกิจที่แข็งแกร่งจากการเป็นเจ้าแรกในตลาดและสามารถสร้างนวัตกรรมใหม่ๆมาพัฒนาสินค้าเพื่อสร้างคุณค่าให้ลูกค้ามากขึ้น นอกจากนี้ยังมี Switching Cost สูง โรงพยาบาลกับหมอใช้แล้วคงไม่อยากเปลี่ยนไปใช้เจ้าอื่น ตราบใดที่สินค้าตอบโจทย์และมีคุณภาพดีกว่าคู่แข่งมาก นอกจากนี้ยังอยู่ในเทรนด์สุขภาพ คนแก่มากขึ้นก็ต้องใช้สินค้าของบริษัทมากขึ้น อย่างไรก็ตามคงต้องวิเคราะห์ราคาให้ดีๆก่อนตัดสินใจลงทุนในช่วงดอกเบี้ยขาขึ้นครับ
Disclaimer: บทความนี้เพื่อให้ไอเดียการลงทุนกับนักลงทุน ไม่ได้เป็นการเชียร์ให้ซื้อหรือขาย นักลงทุนควรจะต้องศึกษาเพิ่มเติมด้วยตนเองอีกครั้ง
Sources
Company IR
Seeking Alpha
Morningstar
- 18
โฆษณา
- ดาวน์โหลดแอปพลิเคชัน
- © 2024 Blockdit
